跟人民幣還是跟美元？夾雜中美間的香港金融風暴

2016/01/27 Joe

美元和人民幣的趨勢逐漸變成反向關係，港幣只能跟進美元或跟進人民幣。如果問題不解決... — 美元和人民幣的趨勢逐漸變成反向關係，港幣只能跟進美元或跟進人民幣。如果問題不解決，香港就會不時出現房地產、港幣、恆生指數輪跌或一起跌的現象。（圖／歐新社）

2016年1月份，全球金融市場經歷近年來最高密集度的元月跌勢，元月還沒過完，美國、俄羅斯、歐元區各國、東亞各國、中南美洲、東南亞幾乎同時面對股市大幅修正，或者貨幣出現強勁貶值。如果仔細觀察東亞各國的股市和匯市情況，不難發現，有些商品的震盪幅度已經直逼1997年亞洲金融風暴的規模！

最先引起市場注目的是美元兌港幣的匯率。因為香港的匯率制度是1983年10月17日就已經開始實施的聯繫匯率制度，在聯繫匯率制度下，美元兌港幣以7.75的匯率掛勾；如果沒有特殊情況，香港政府或中央銀行不會主動插手改變港幣的供給和需求平衡，入市干預外匯市場，這是一個自動調節機制。在中國經濟大幅成長的光榮年代，外國資金進入中國最理想的入口就是香港，而守護香港股匯金融穩定的背後，就是中國央行和相關主管機關，換句話說，香港股匯市場如果撤守，就意味著中國央行投降了。

2016年1月20日，美元兌港幣匯率突然暴衝到約7.830的價位，迫使香港央行和中國央行不得不進場干預，香港人民幣銀行間隔夜拆借利率（HIBOR）一度飆升到歷史新高。因為離岸人民幣（香港）和在岸人民幣（中國）價差太大，大量投機客在離岸市場買進人民幣，然後到中國拋售在岸人民幣，獲得套利價差，價差大到讓投機客願意冒風險；HIBOR驟升代表離岸人民幣的流動性緊縮，金融市場出現異常狀況。

2011年以前，中國經濟高速成長，大量外國投資熱錢透過香港湧入中國，許多中國企業也到香港大量投資，炒作香港的房地產業和金融業，讓信用貸款加速成長，香港金融業的負債和貸款信用風險規模亦大幅增加。對於香港來說，中國擁有能吸引國際熱錢的吸引力，正在隨著經濟成長降溫而消逝，多次的調降利率和存款準備率，讓外資投資的意願下降，可是美國這個能容納全球熱錢的最大經濟體，卻因為經濟成長而升息，一來一往美元和人民幣的利息差距在縮小，從5.35%降到3.85%，國際熱錢從流入香港和中國，轉為流出香港和中國，人民幣和港幣面臨貶值壓力。

和美元維持掛勾匯率的港幣，在2015年底美國聯準會宣布升息後，港幣同步跟進升息，目的就是避免美元和港幣息差擴大，讓港幣面臨貶值壓力，破壞匯率掛勾機制，但升息會對香港房地產業造成傷害，貨幣政策緊縮讓房地產業的壓力更沉重，對於投資香港房地產的廣大投資人來說，面臨更大的賣出壓力，反過來又大幅降低熱錢吸引力。2016年1月份還可以同時看見香港恆生指數大跌和港幣貶值壓力，因為香港金管局動用外匯存底拉抬港幣匯率，透過買港幣創造出港幣低於市場應有價值的假象，同時抬高利率擠壓銀行借貸信用，這意味著恆生指數的金融股勢必面臨走跌壓力，對於嗜血的投機客來說，這是套利商機，同步放空港幣和港股，獲勝的機率相當高。

香港金管局要不放棄匯率掛勾救港股，要不棄港股救匯率，只能搶救單邊，兩邊都救勢必會引發更多資金外逃，和吸引更多對沖機構的投資客，怎麼做都虧。

香港會出現這樣的匯率和金融市場驟變，關鍵在於美元和人民幣的趨勢變成反向的關係，港幣只能跟進美元或跟進人民幣，這樣一來，匯率掛勾制度產生了漏洞。如果這個問題不解決，香港就會不時出現房地產、港幣、恆生指數輪跌或一起跌的現象，而金融業和房地產業是香港經濟的兩大支柱，傷害其中一項都會對香港造成大規模重創。

中國經濟進入人口負債結構之際，恰好面臨產業轉型的過渡期，中國央行出手寬鬆貨幣政策不能手軟，從調降存款準備率、調降利率、常備借貸便利（SLF）到逆回購，還有其他能釋放流動性的工具都得在適當時機使用，但這些工具都在引導人民幣貶值。每當資金要撤離中國，中國央行就對釋放流動性，一步步造成全球投資人對人民幣貶值形成預期心理，但中國必須這樣做，也只能這樣做，來確保流動性充足，否則上證股市暴跌和人民幣走貶就不斷的上演。

然而，美國2016年的升息腳步恐怕還會繼續前進，從美國2015年的通貨膨脹基期來看，美國2016年的通貨膨脹飆升到2.0%以上是很高機率的，如果國際油價真的出現反彈，那通貨膨脹甚至會更高。美國聯準會（FED）今年應該至少升息2次，屆時緊盯美元的港幣，恐怕得同步升息，香港房地產會因為借貸成本提高而進一步受到抑制。如果港幣利率不動，那麼港幣就會面臨貶值壓力，甚至和人民幣一樣，成為貶值預期的貨幣。

香港受到中國的經濟影響相當大，港幣匯率較理想的方式是跟進人民幣，當美元和人民幣不同調，這將是香港最大的憂患，隨著美元升息在2016年繼續執行，香港勢必得直接面臨這個挑戰。