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跟人民幣還是跟美元?夾雜中美間的香港金融風暴

2016/01/27 Joe

美元和人民幣的趨勢逐漸變成反向關係,港幣只能跟進美元或跟進人民幣。如果問題不解決...
美元和人民幣的趨勢逐漸變成反向關係,港幣只能跟進美元或跟進人民幣。如果問題不解決,香港就會不時出現房地產、港幣、恆生指數輪跌或一起跌的現象。 (圖/歐新社)

2016年1月份,全球金融市場經歷近年來最高密集度的元月跌勢,元月還沒過完,美國、俄羅斯、歐元區各國、東亞各國、中南美洲、東南亞幾乎同時面對股市大幅修正,或者貨幣出現強勁貶值。如果仔細觀察東亞各國的股市和匯市情況,不難發現,有些商品的震盪幅度已經直逼1997年亞洲金融風暴的規模!

最先引起市場注目的是美元兌港幣的匯率。因為香港的匯率制度是1983年10月17日就已經開始實施的聯繫匯率制度,在聯繫匯率制度下,美元兌港幣以7.75的匯率掛勾;如果沒有特殊情況,香港政府或中央銀行不會主動插手改變港幣的供給和需求平衡,入市干預外匯市場,這是一個自動調節機制。在中國經濟大幅成長的光榮年代,外國資金進入中國最理想的入口就是香港,而守護香港股匯金融穩定的背後,就是中國央行和相關主管機關,換句話說,香港股匯市場如果撤守,就意味著中國央行投降了。

 (圖/作者提供)
(圖/作者提供)

2016年1月20日,美元兌港幣匯率突然暴衝到約7.830的價位,迫使香港央行和中國央行不得不進場干預,香港人民幣銀行間隔夜拆借利率(HIBOR)一度飆升到歷史新高。因為離岸人民幣(香港)和在岸人民幣(中國)價差太大,大量投機客在離岸市場買進人民幣,然後到中國拋售在岸人民幣,獲得套利價差,價差大到讓投機客願意冒風險;HIBOR驟升代表離岸人民幣的流動性緊縮,金融市場出現異常狀況。

2011年以前,中國經濟高速成長,大量外國投資熱錢透過香港湧入中國,許多中國企業也到香港大量投資,炒作香港的房地產業和金融業,讓信用貸款加速成長,香港金融業的負債和貸款信用風險規模亦大幅增加。對於香港來說,中國擁有能吸引國際熱錢的吸引力,正在隨著經濟成長降溫而消逝,多次的調降利率和存款準備率,讓外資投資的意願下降,可是美國這個能容納全球熱錢的最大經濟體,卻因為經濟成長而升息,一來一往美元和人民幣的利息差距在縮小,從5.35%降到3.85%,國際熱錢從流入香港和中國,轉為流出香港和中國,人民幣和港幣面臨貶值壓力。

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圖片來源/Trading Economics

和美元維持掛勾匯率的港幣,在2015年底美國聯準會宣布升息後,港幣同步跟進升息,目的就是避免美元和港幣息差擴大,讓港幣面臨貶值壓力,破壞匯率掛勾機制,但升息會對香港房地產業造成傷害,貨幣政策緊縮讓房地產業的壓力更沉重,對於投資香港房地產的廣大投資人來說,面臨更大的賣出壓力,反過來又大幅降低熱錢吸引力。2016年1月份還可以同時看見香港恆生指數大跌和港幣貶值壓力,因為香港金管局動用外匯存底拉抬港幣匯率,透過買港幣創造出港幣低於市場應有價值的假象,同時抬高利率擠壓銀行借貸信用,這意味著恆生指數的金融股勢必面臨走跌壓力,對於嗜血的投機客來說,這是套利商機,同步放空港幣和港股,獲勝的機率相當高。

香港金管局要不放棄匯率掛勾救港股,要不棄港股救匯率,只能搶救單邊,兩邊都救勢必會引發更多資金外逃,和吸引更多對沖機構的投資客,怎麼做都虧。

 (圖/作者提供)
(圖/作者提供)

香港會出現這樣的匯率和金融市場驟變,關鍵在於美元和人民幣的趨勢變成反向的關係,港幣只能跟進美元或跟進人民幣,這樣一來,匯率掛勾制度產生了漏洞。如果這個問題不解決,香港就會不時出現房地產、港幣、恆生指數輪跌或一起跌的現象,而金融業和房地產業是香港經濟的兩大支柱,傷害其中一項都會對香港造成大規模重創。

中國經濟進入人口負債結構之際,恰好面臨產業轉型的過渡期,中國央行出手寬鬆貨幣政策不能手軟,從調降存款準備率、調降利率、常備借貸便利(SLF)到逆回購,還有其他能釋放流動性的工具都得在適當時機使用,但這些工具都在引導人民幣貶值。每當資金要撤離中國,中國央行就對釋放流動性,一步步造成全球投資人對人民幣貶值形成預期心理,但中國必須這樣做,也只能這樣做,來確保流動性充足,否則上證股市暴跌和人民幣走貶就不斷的上演。

 (圖/作者提供)
(圖/作者提供)

然而,美國2016年的升息腳步恐怕還會繼續前進,從美國2015年的通貨膨脹基期來看,美國2016年的通貨膨脹飆升到2.0%以上是很高機率的,如果國際油價真的出現反彈,那通貨膨脹甚至會更高。美國聯準會(FED)今年應該至少升息2次,屆時緊盯美元的港幣,恐怕得同步升息,香港房地產會因為借貸成本提高而進一步受到抑制。如果港幣利率不動,那麼港幣就會面臨貶值壓力,甚至和人民幣一樣,成為貶值預期的貨幣。

香港受到中國的經濟影響相當大,港幣匯率較理想的方式是跟進人民幣,當美元和人民幣不同調,這將是香港最大的憂患,隨著美元升息在2016年繼續執行,香港勢必得直接面臨這個挑戰。

要不放棄匯率掛勾救港股,要不棄港股救匯率,香港金管局只能搶救單邊,兩邊都救勢必會...
要不放棄匯率掛勾救港股,要不棄港股救匯率,香港金管局只能搶救單邊,兩邊都救勢必會引發更多資金外逃。而香港受到中國的經濟影響相當大,港幣匯率較理想的方式是就是跟進人民幣。 (圖/歐新社)

▎小知識

離岸人民幣:顧名思義指的是流通在中國內陸以外的人民幣,流通地區以香港為主。有別於在岸人民幣受中國人民銀行更多的管制,離岸人民幣匯價可以說是一種「市場價」,而在岸人民幣則是「官方價」。

拆借利率為因應每日結束營業時,銀行為了維持隔日足夠的營運週轉金與準備金,因此與其他金融機構間相互借貸,所形成的市場就稱為「拆借市場」,而資金相互調借所要支付的利率即是「拆借利率」。拆借利率高,意味著可供拆借的資金缺乏,資金流動性低,要借貸資金的機構,必須付出更多利息才能拆借,使用成本較高。


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Joe

台灣最大國際金融投資部落格主編。曾任經濟日報、北美智權、商業週刊、Yahoo 財經專欄作家 壹電視、東森、三立、非凡電視台、香港鳳凰財經來賓、MoneyDJ 網路電視主持人。先後在澳洲、新加坡、中國歷經約4年的海外工作或生活經驗。▎FB:外匯是穩定投資的天堂 ▎Blog:Joe的部落格

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