中國當不成大哥：人民幣國際流通進展緩慢

2017/07/27 Joe

中國是僅次於美國的全球第二大經濟體，通常經濟體規模和國際貿易影響越大，其貨幣系統在全球的流通性也會越廣，不過中國人民幣卻沒有匹配第二大經濟體那樣的影響力。雖然在2015年11月，國際貨幣基金組織IMF宣布將人民幣納入特別提款權（SDR），但是人民幣在全球的流通比重仍然進展緩慢。

目前全球貨幣流通最大的依然是美元，而且十年內這情況難以有大變動，美元是流通性最廣、交易量最大、風險性相對低、自由度極高的貨幣，這讓美國的影響力，從貿易、經濟、證券、軍事、外交等多方面影響世界各國，貨幣和匯率所形塑的經濟戰，已經是許多大型經濟體的政治勢力延伸了。

國家經濟和軍事日漸強大的中國，自然也想透過人民幣國際化，擴大自己的影響力。中國央行近幾年來就持續在人民幣的計價機制上努力調整，希望外國可以接納人民幣，根據IMF的統計資料，截至2016年第四季為止，人民幣在全球外匯存底845.1億美元，占參與官方外匯存底貨幣構成報告成員的資產只有1.07%，即使歐洲央行在 2017年上半年，將價值5億歐元（約合5.6 億美元）的外匯儲備，由美元轉成人民幣，人民幣儲備的比重也低於1.08%（截至5月份，歐洲央行持有約477億歐元外匯儲備，約四分之三為美元資產，188億歐元的黃金）。

另外，根據國際清算銀行的統計資料，人民幣在國際貨幣流通量中，考量所有交叉匯率後，2016年的比重已經來到4%，比2013年的2.2%成長不少，而美元兌人民幣的貨幣對比重也從2.1%提升到3.8%（USD/CNY），排名在美元、歐元、日圓、澳幣、加拿大幣之後，和瑞士法郎比重約略相等，雖然人民幣在國際的流通量有明顯增加，但是相對於國際主要貨幣的流通比重，人民幣仍然有極大的落差，和美元的差距更是巨大；不論是全球外匯現貨、電子化交易、商品貿易，全球仍然以美元計價為主體，全球市場和央行對於美元的認同度極高，人民幣短期內難以望其項背。

但是若不和美元相比，人民幣從2009年以來的國際化腳步，則是進展相對快速。尤其是跨境貿易人民幣結算，還有和外匯簽署貨幣互換協議，加上香港和中國之間的人民幣離岸市場業務持續擴大，透過兩個地區的人民幣清算機制，在全球貿易中人民幣結算的貿易比重從2%快速上升到10%，人民幣支付則是佔全球比重的1.84%。5年左右的時間，人民幣國際化的腳步有明顯成長，雖然相較於全球主要貨幣的流通比重，仍然有很大的落差。

由於中國央行對於人民幣的管制，距離自由市場機制還非常遙遠，而且2017年以來，中國央行為了嚴防人民幣持續貶值，管制更是越掐越緊，例如中國人民單次換匯不可超過5萬人民幣，中國境外投資案件、大額資金匯出中國，甚至在中國的外國企業獲利要匯出中國，都必須全面加強審查。資本本身有逐利和避險的習性，所以當中國政府管制越嚴格，這些資本就越想要外逃，避免被管制。原本打算投資中國的境外資金，也會打消投資中國的念頭，這樣的趨勢又回頭來增強人民幣長線對美元貶值的力道。

而中國央行這樣隨時可能改變貨幣政策鬆緊度的做法，其實不利於人民幣國際化。因為國際資本的持有者會盤算，如果資金隨時可能因為中國政府的政策異動而喪失靈活性，那不如避免投入中國市場，這也是人民幣無法像美元、日圓等主要貨幣能產生避險貨幣（safe haven currency）功能的原因。資本持有者希望規避市場波動、意外事件或政治等因素風險，但人民幣做不到——在中國境內持有人民幣蘊藏著極大的政治風險。

最近一年來，中國央行過度透過政策去干預市場機制，阻止資金流出中國，但是卻打擊了海外資金進中國投資的意願，就整體大局而言其實未必有利。從國家經濟運作的角度來看，其實中國不需要刻意去管制匯率，因為國家的經濟發展本來就會有時蕭條、有時繁榮，現階段正值中國經濟轉型的時刻，經濟成長力道不如以往是正常的事。讓匯率貶值，間接幫助出口製造業轉型，提高民間消費為主的服務業，只要未來經濟再度恢復成長力道，內需帶動通貨膨脹，促使中國央行啟動升息，海外資金自然會再回流中國，讓人民幣轉貶為升。

舉例2009〜2011年的美元發展，當時美國經濟正逢衰退，放手讓美元貶值，有利於美國出口業復甦，等到2012年以後，美國經濟重返成長軌道，美元寬鬆貨幣政策不再維持下去，企業營運獲利增加，熱錢回流投資美國，美元自然回到上漲趨勢。雖然美國聯準會有透過匯率政策引導美元發展，但美國政府並沒有禁止外商匯出，或者限制民眾換匯，管制資金匯出境外投資的政策，主要還是自由市場機制為主，越少的管制，國際化的進程反而更快速。